某某集团股份有限公司财务预测与价值评估.doc

1、目录1 公司背景介绍11.1 公司简介11.2 公司基本业务22 管理用财务报表编制与分析22.1改进的财务分析体系22.1.2 管理用利润表42.1.3 管理用现金流量表52.2 改进的财务分析体系中各因素的计算62.2.1改进的财务分析体系的核心公式62.2.2 改进的财务分析体系的基本框架62.2.3 权益净利率的驱动因素分解82.2.4 杠杆贡献率分析93 公司财务预测与外部融资93.1 公司行业的背景分析93.2 公司的财务预测与融资需求104 公司价值模型114.1 现金流量模型分析114.2相对价值模型分析15小结：16附表17附表1 2010年通用资产负债表17附表2 2010

2、年通用利润表19附表3 2010年通用现金流量表20天实业集团股份有限公司财务预测与价值评估1 公司背景介绍1.1 公司简介天茂实业集团股份有限公司(原名“湖北中天股份有限公司”，于2000 年7 月17 日更名为“湖北百科药业股份有限公司”，后于2006 年7 月19 日更名为“天茂实业集团股份有限公司”，以下简称“公司”或“本公司”)是于1993 年以定向募集方式设立的股份有限公司,天茂实业集团股份有限公司是一家拥有新能源化工、医药化工和金融保险业为主的上市公司，股票代码000627，公司现有总资产近20亿元，净资产近16亿元，员工2000余人，省级企业技术中心，湖北省博士后产业基地。主要

3、产品有二甲醚、甲醇、聚丙烯、布洛芬。公司拥有50万吨/年二甲醚装置，在建20万吨/年C4烯烃催化裂解制丙烯项目，计划2011年底建成投产。是目前中南地区最大的能源化工生产基地。公司在原料药和医药制剂方面具有较强的核心竞争力，4500吨/年的布洛芬原料药生产和销售规模位居世界第三和国内第一，是国内唯一通过欧洲COS认证和美国FDA现场检查的企业；300吨/年的皂素产能成为国内最大的皂素生产和供应商；全部制剂药生产车间都通过了GMP认证；磷酸氟达拉滨、盐酸格拉司琼、米力农、氟马西尼等原料药通过了美国FDA认证；武汉药物公司的化学实验室可同时进行五个以上药物的研究和六个公斤级化合物的生产。公司将坚持

4、化工、医药两个产业并举的发展思路，充分发挥自身优势，加快结构调整和产业重组步伐，加强企业创新体系的建设，积极申报国家级企业技术中心和国家工程中心；通过加强与国内外朋友的交流和合作、建立博士后产业基地等举措打造开放式的创新平台。在政府的支持和全体员工的努力下，力争把公司建设成为新能源领域的先行者，原料药领域的领导者。 1.2 公司基本业务 天茂实业集团股份有限公司在湖北省工商行政管理局注册登记，企业法人营业执照注册号：420000000018048 ，法定代表人：肖云华。 公司注册资本：人民币拾叁亿伍仟叁佰伍拾捌万玖仟捌佰陆拾陆元整 公司注册地：湖北省荆门市杨湾路132号 公司经营范围：化工产品

5、(不含危险化学品、需经审批的项目持有效许可经营证经营)的生产、销售；甲醇、丙烷、丙烯、二甲醚、异丁基苯、石油醚批发（有效期至2013年1月11 日）；道路运输（按许可证核定的项目经营，有效期至2014年7月31 日）；五金交电、建筑材料销售；经营本企业自产产品及技术的出口业务：经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外）；经营进料加工和“三来一补”业务。2 管理用财务报表编制与分析2.1改进的财务分析体系2.1.1管理用资产负债表表2-1 管理用资产负债表 编制单位：天茂实业股份有限公司 2010年12月31日 单

6、位：元资 产年末余额年初余额负债和所有者权益年末余额年初余额流动资产：流动负债：货币资金 51,131,812.77 53,856,745.87 短期借款142,800,000.00244,800,000.00交易性金融资产交易性金融负债应收票据 7,961,000.00 应付票据 10,090,000.00 应收账款 13,965,115.46 21,038,513.53 应付账款70,697,422.857,116,785.51预付账款 119,608,955.95 146,065,937.00 预收账款6,807,998.8411,734,634.34 续表2-1应收利息应付职工薪酬41

7、2,603.99496,102.60应收股利应交税费-1,736,277.73-208,519.74其他应收款 238,085,351.34 224,152,229.52 应付利息存货 39,512,434.10 88,440,052.86 应付股利一年内到期的非流动资产其他应付款7,905,172.4012,285,999.66其他流动资产一年内到期的非流动负债 30,000,000.00 流动资产合计 462,303,669.62 541,514,478.78 其他流动负债非流动资产：流动负债合计 256,886,920.35 286,315,002.37 可供出售金融资产非流动负债：持有

8、至到期投资长期借款123,000,000.00225,000,000.00长期应收款应付债券长期股权投资961,347,281.03790,996,367.84长期应付款投资性房地产专项应付款固定资产271,316,962.16241,462,362.66预计负债在建工程27,711,250.38268,871,292.24递延所得税负债工程物资其他非流动负债固定资产清理非流动负债合计 123,000,000.00 225,000,000.00 生产性生物资产负债合计 379,886,920.35 511,315,002.37 油气资产所有者权益：无形资产198,156,050.53172,2

9、96,822.78实收资本（或股本）1,353,589,866.00676,794,933.00开发支出资本公积71,917,370.03613,536,766.40商誉减：库存股长期待摊费用 110,485.30 盈余公积94,386,650.1889,275,508.28 续表2-1递延所得税资产3,562,171.811,919,711.80未分配利润24,616,578.97126,249,311.35其他非流动资产所有者权益合计 1,544,510,465.18 1,505,856,519.03 非流动资产合计 1,462,093,715.91 1,475,657,042.62 资产

10、总计 1,924,397,385.53 2,017,171,521.40 负债和所有者权益合计 1,924,397,385.53 2,017,171,521.40 2.1.2 管理用利润表表2-2 管理用利润表 编制单位：天茂实业股份有限公司 2010年12月31日 单位：元 项目 本年金额 上年金额 年前金额 经营损益： 一、营业收入 967,793,282.02 725,595,101.73 721,084,319.36 减：营业成本 931,579,263.02 673,240,077.97 682,050,626.34 二、毛利 36,214,019.00 52,355,023.76

11、39,033,693.02 减：营业税金及附加 9,682.34 347,827.95 1,083,028.92 销售费用 1,746,360.42 1,489,690.04 1,563,923.22 管理费用 18,828,608.00 11,821,654.52 12,530,760.85 三、主营业务利润 15,629,368.24 38,695,851.25 23,855,980.03 减：资产减值损失 6,569,840.04 -868,740.72 3,568,473.95 四、税前营业利润 9,059,528.20 39,564,591.97 20,287,506.08 加：营业

12、外收入 2,279,088.66 5,062,316.77 5,824,164.37 减：营业外支出 66,689.63 1,890.00 1,370,678.12 五、税前经营利润 11,271,927.23 44,625,018.74 24,740,992.33 续表2-2 减：经营利润所得税 -526,427.09 1,453,285.23 347,432.74 六、税后经营净利润 11,798,354.32 43,171,733.51 24,393,559.59 金融损益： 减：利息费用 -27,378,684.75 -51,155,875.13 -9,079,008.73 加：利息费

13、用抵税 1,116,032.92 -1,796,840.35 -130,003.41 七、税后利息费用 -28,494,717.67 -49,359,034.78 -8,949,005.32 八、净利润 40,293,071.99 92,530,768.29 33,342,564.91 附注平均所得税率 25.11%34.09%21.43%2.1.3 管理用现金流量表表2-3 管理用现金流量表编制单位：天茂实业股份有限公司 2010年12月31日 单位：元项目 本年金额 上年金额 经营活动现金流量： 税后经营净利润 11,798,354.32 43,171,733.51 加：折旧与摊销 66,

14、585,345.62 52,631,101.11 =营业现金毛流量 78,383,699.94 95,802,834.62 减：经营营运资本增加 -121,782,727.14 -32,771,064.80 =营业现金净流量 200,166,427.08 128,573,899.42 减：经营性长期资产增加 -13,563,326.71 272,645,578.38 折旧与摊销 66,585,345.62 52,631,101.11 =实体现金流量 147,144,408.17 -196,702,780.07 金融活动现金流量： 税后利息费用 -28,494,717.67 -49,359,03

15、4.78 减：净负债增加 -174,000,000.00 141,171,944.11 续表2-3 =债务现金流量 145,505,282.33 -190,530,978.89 股利分配 678,434,058.84 -6,171,801.18 减：股权资本净增加 676,794,933.00 - =股权现金流量 1,639,125.84 -6,171,801.18 融资现金流量 147,144,408.17 -196,702,780.07 2.2 改进的财务分析体系中各因素的计算2.2.1改进的财务分析体系的核心公式权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）净财务杠杆表2

16、-4 主要财务比率及其变动主要财务比率20102009变动1、税后经营净利率（税后经营净利润/销售收入）1.22%5.95%-4.73%2、净经营资产周转次数（销售收入/净经营资产）0.53 0.37 0.163、净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产）0.64%2.19%-1.54%4、税后利息率（税后利息费用/净负债）-9.63%-10.51%0.87%5、经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率）10.27%12.69%-2.42%6、净财务杠杆（净负债/股东权益）0.19 0.31 -0.12 7、杠杆贡献率（经营差异率*净财务杠杆）1.97%3.96%-1.99%8、权益净利率

17、（净经营资产净利率+杠杆贡献率）2.61%6.14%-3.54%2.2.2 改进的财务分析体系的基本框架根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本框架如图2-1所示净资产收益率2.61%净经营资产利润率0.64%杠杆贡献率1.97%经营利润率1.22%净经营资产周转次数0.53经营差异率10.27%净财务杠杆0.19 毛利率3.74%收入管理成本管理期间费用率2.13%主要利润率1.61%其他营业利润率 -0.68%营业利润率0.94%营业外收支率 0.23%税前经营利润1.16%所得税与收入比4.483%净经营资产周转次数0.4826 存货管理应收账款管理预付账款管理长期资产管理经营负债与

18、收入比8.69% 短期经营负债管理长期经营负债管理资产利润率2.09%净利息率-14.1%税后利息-28494717.67净负债142,800,000.00长期债务政策营运资金政策净负债142,800,000.00 股东权益1,544,510,465.18 系本结构政策利润留存政策图2-1 改进的财务分析体系的基本框架2.2.3 权益净利率的驱动因素分解表2-5 权益净利率的驱动因素分解影响因素净经营资产净利率税后利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率权益净利率变动影响2009年权益净利率2.19%-10.51%12.69%0.313.96%6.14%净经营资产净利率变动12.135%-10.5

19、1%11.15%0.313.48%4.12%-2.03%税后利息率变动12.135%-9.63%10.27%0.31 3.21%3.85%-0.27%净财务杠杆变动12.135%-9.63%10.27%0.19 1.97%2.61%-1.24%为具体反映2010年的权益净利率的变动状况，采用2010年的数据与2009年进行对比。根据上述连环替代法的计算结果可知，权益净利率比2009年降低2.02%，其主要影响因素是：（1） 净经营资产净利率增加，使权益净利率降低2.03%；（2） 税后利息率增加，使权益净利率降低0.27%；（3） 净财务杠杆下降，使权益净利率减少1.24%；通过管理用资产负债

20、表可知，本期财务杠杆下降是净负债的下降与股东权益增加双重作用的结果。本年净负债下降174000000.00元，股东权益增加38653946.15元，可见股东权益增加起着主要作用。另一方面由于税后经营净利润下降的幅度大于净经营资产下降的幅度。其中，本年税后经营净利润下降了72.67%，而净经营资产下降了6.85%。通过阅读报表附注可知，表2-6 公司最近三年现金分红情况表分红年度现金分红金额（含税）分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率年度可分配利润2009 年11,505,513.8650,267,577.7722.89%132,621,490

21、.072008 年20,303,848.008,142,059.81249.37%91,606,989.132007 年0.00100,046,835.720.00%107,103,033.80最近三年累计现金分红金额占最近年均净利润的比例（%）60.22% 公司本报告期内盈利但未提出现金利润分配预案，本报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的原因是报告期公司实现盈利，但公司 2011为进一步扩大生产经营规模，董事会建议 2010 年度利润分配预案为：不分配不转增。公司未分配利润的用途和使用计划：进一步扩大生产经营规模及用于新的项目建设。2.2.4 杠杆贡献率分析杠杆贡献率=（净经营资产净利率-

22、税后利息率）*净财务杠杆（1）税后利息率2010年为-9.63%，比2009年增加0.88%，但通过阅读报表不难发现税后利息率增加的原因并不是由于市场利率提高，而是由于财务费用大幅增加的结果。2010年的财务费用较2009年增加了104.46%。通过报表附注可知，财务费用的更加主要来自于利息支出的增加。（2）经营差异率的分析。2010年的经营差异率较去年有所下降，降低了2.42%。经营差异率表示每借入1元债务资本投资于经营资产所产生的收益偿还利息后的剩余部分，该剩余归股东享有。2010年差异率的降低主要是由于税后利息率的降低，其净经营资产净利率降低了1.55%，企业应加强经营资产的盈利能力。（

23、3）杠杆贡献率的分析。公司今年的杠杆贡献率较去年稍微有所下滑，下降了1.99%，但通过前面的分析，其下降的主要原因在于经财务杠杆的下降。2010年公司的净财务杠杆为0.19，说明每一元权益资本配置0.19元净负债。与行业水平相比，其财务杠杆较低，所以可以通过进一步提高财务杠杆来提高杠杆贡献率。3 公司财务预测与外部融资3.1 公司行业的背景分析 我国是能源消费大国，而我国的能源结构是缺油、少气、富煤，石油资源紧缺已是必须面对和解决的重大问题。以往我国的煤基本用于直接燃烧，由于煤炭直接燃烧，给环境保护带来了极大压力，而且损失浪费严重，能源利用率低。以煤炭为主体，通过煤气化生产甲醇做为石油产品的替

24、代品，已得到充分肯定，将煤转化为甲醇，实现了煤炭的清洁使用，符合国家发展替代能源和清洁能源的战略。本项目所需动力主要为水、蒸汽和电。一次水由新建一次水系统供给，循环水由新建循环冷却水系统提供，蒸汽由建设单位新建蒸汽系统供应，电源由荆门高新技术开发区电网供应，仪表空气由建设单位新建空压站提供。天茂实业集团股份有限公司拟上马50吨/年泼尼松龙及20吨/年甲基泼尼松龙工程，是与天茂集团子公司湖北百科皂素有限公司现有的的皂素产品进行配套的项目，该项目延长了皂素产业链，充分发挥了有限的原料资源优势，生产附加值更高的下游重要的中间体及甾体药物，不仅可以缓解国内外市场需求短缺的局面，同时，在国内外市场将有较

25、大的竞争优势和广阔的发展前景，可取得可观的经济效益和社会效益。公司实行发行募集资金投资项目符合国家相关的产业政策以及未来公司整体战略发展方向，具有良好的市场发展前景和经济效益。对提升公司的技市场生存能力以及企业的持续发展能力都有极为重要的意义。项目完成后，公司资本实力大大增强，有利于公司继续保持产品的竞争优势，为公司在较长时间内保持持续稳定增长打下基础，从而给股东更大的回报。3.2 公司的财务预测与融资需求财务预测是融资计划的前提。企业在不断地发展中，为了取得扩大销售所需增加的资金，企业必须要筹措资金。这些资金一部分来自利润留存，一部分则是来自外部融资。通常销售增长较高时利润留存不能满足资金需

26、求，因此需要合适的外部融资来满足企业的正常运营。但是投资人需要知道自己的资金用作投资时必要的收益率以及所面临的风险。因此，企业需要预先知道自己的财务需求，提前安排融资计划。下面将用销售百分比法针对东方电气股份有限公司的目前状况进行财务预测。 销售百分比法，是假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债、然后确定筹资需求的一种预测财务方法。预测的步骤如下： 1 确定资产和负债项目的销售百分比 各项销售百分比=基期资产(负债)基期销售收入 资产、负债项目销售收入的百分比，也可以根据以前若干年度的平均数确定。 2.预计各项经营资产和经营负债 各项经

27、营资产(负债)=预计销售收入各项目销售百分比 筹资总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计 3.预计可动用的金融资产 4.预计增加的留存收益 留存收益增加=预计销售收入计划销售净利率(1-股利支付率) 5.预计增加的借款 需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。如表3-1所示：项目2010年实际销售百分比2011年预测销售收入1,261,158,969.231387274866.25经营资产合计462,303,669.6236.66%508574965.9经营负债合计

28、84,086,920.356.67%92531233.56净经营资产总计384,310,465.1830.47%422702651.7外部融资总需求=（508574965.9-462,303,669.62）-（92531233.56-84,086,920.35）=3782.7万元假设预计可动用的金融资产为0预计增加的留存收益=1387274866.255%24616578.97/40293071.99=405.6万需要外部融资=3782.7-405.6=3377.1万元融资总需求=0+405.6+3377.1=3782.7万元4 公司价值模型4.1 现金流量模型分析 表4-1 预计资产负债表：

29、单位：元年份2010（基期）20112012201320142015销售增长率10.00%10.00%8.00%8.00%6.00%净经营资产：经营性流动资产：货币资金 51,131,812.77 56,244,994.05 61,869,493.45 66,819,052.93 72,164,577.16 76,494,451.79 应收票据 - - - - - 应收账款 13,965,115.46 15,361,627.01 16,897,789.71 18,249,612.88 19,709,581.91 20,892,156.83 预付款项 119,608,955.95 131,569

30、,851.55 144,726,836.70 156,304,983.64 168,809,382.33 178,937,945.27 应收股利 - - - - - 其他应收款 238,085,351.34 261,893,886.47 288,083,275.12 311,129,937.13 336,020,332.10 356,181,552.03 存货 39,512,434.10 43,463,677.51 47,810,045.26 51,634,848.88 55,765,636.79 59,111,575.00 其他流动资产 - - - - - 经营性流动资产合计 462,303

31、,669.62 508,534,036.58 559,387,440.24 604,138,435.46 652,469,510.30 691,617,680.91 经营性流动负债: 续表4-1应付票据 - - - - - 应付账款 70,697,422.85 77,767,165.14 85,543,881.65 92,387,392.18 99,778,383.55 105,765,086.57 预收账款 6,807,998.84 7,488,798.72 8,237,678.60 8,896,692.88 9,608,428.31 10,184,934.01 应付职工薪酬 412,603.99 453,864.39 499,250.83 539,190.89 582,326.17 617,265.74 应缴税费 -1,736,277.73 -1