第二章--财务管理的价值观念.ppt

1、2024/3/202024/3/201 1第二章 财务管理的价值观念第一节 时间价值第二节 风险价值第三节 利息率第四节 证券估价 2024/3/202024/3/202 2第一节 时间价值 一、什么是时间价值一、什么是时间价值一、什么是时间价值一、什么是时间价值 (一）时间价值的定义一）时间价值的定义 1.1.货货币币的的时时间间价价值值（Time Time Value Value of of MoneyMoney）:美美、英教材和国内的部分教材均称英教材和国内的部分教材均称“货币的时间价值货币的时间价值”。（1 1）CFACFA、ACCA,ACCA,余余绪绪缨缨等等：货货币币随随着着时时间

2、间的的推推移移所形成的增值。所形成的增值。（2 2）财财政政部部注注册册会会计计师师考考试试委委员员会会等等：货货币币经经过过一一定时间的投资和再投资所增加的价值。定时间的投资和再投资所增加的价值。2.2.资金的时间价值资金的时间价值（Time Value of Fund/CapitalTime Value of Fund/Capital）国内的部分教材称国内的部分教材称“资金的时间价值资金的时间价值”2024/3/202024/3/203 3第一节 时间价值 （1 1）李李道道明明等等：是是指指资资金金在在周周转转使使用用中中由由于于时时间间因因素而形成的差额价值。素而形成的差额价值。（2

3、2）王王庆庆成成、郭郭复复初初等等：资资金金在在生生产产经经营营中中带带来来的的增值额。增值额。3.3.我我们们的的认认识识:“货货币币的的时时间间价价值值”实实质质上上是是“资资金金（或或资资本本）的的时时间间价价值值”，为为便便于于教教学学，以以后后统统称称为为“时时间间价价值值”它它是是一一笔笔资资金金通通过过投投资资和和再再投投资资，在在不不同同时时点点上上所表现出来的数量差额（所表现出来的数量差额（如果有风险价值，还应扣除如果有风险价值，还应扣除）。）。2024/3/202024/3/204 4第一节 时间价值 （二）时间价值的来源（二）时间价值的来源 1 1、凯恩斯为代表的、凯恩斯

4、为代表的“节欲论节欲论”、“流动偏好论流动偏好论”、“时间利息论时间利息论”（1 1）基本观点）基本观点 “节节欲欲论论”:不不将将货货币币用用于于生生活活消消费费而而进进行行投投资资，应应对对投投资资者者推推迟迟消消费费的的耐耐心心给给予予一一定定报报酬酬，这这种种报报酬酬的的量量应与推迟的时间正相关，故称时间价值。应与推迟的时间正相关，故称时间价值。“流动偏好论流动偏好论”:放弃流动偏好所得到的报酬。放弃流动偏好所得到的报酬。“时时间间利利息息论论”:对对现现有有货货币币的的评评价价高高于于未未来来货货币币的评价所产生的差额。的评价所产生的差额。2024/3/202024/3/205 5第

5、一节 时间价值 （2）现实中的反例 例 1:花旗银行等银行曾宣称将不再准备为储户的小额存款支付利息，反而收取手续费。例 2:未投入社会再生产过程中的资金不能增值?2.马克思的劳动价值理论：剩余价值的再分配 （1）基本观点:按照马克思的劳动价值理论，时间价值产生的根源并不在于拥有资金时间的变化，而是由于劳动者在资金的周转使用过程中为社会劳动所创造的剩余价值的存在因为，企业的资金投入经营活动后，劳动者利用资金不仅生产出新的产品，而且还创造了新价值，实现了价值的增值。资金周转使用的时间越长，实现的资金增值就越多，资金的时间价值就越大。所以，资金时间价值的实质是资金周转使用所形成的增值额。2024/3

6、/202024/3/206 6第一节 时间价值 资金时间价值不仅包含资金一次周转使用的价值增值额，而且还包含了增值额再投入周转使用所形成的增值额。（2）评价:揭示了时间价值的本质；从理论上说明了时间价值的数量社会平均剩余价值的大小决定了时间价值的数量，故时间价值可以通过资金周转使用过程中的“平均增值程度”或“社会平均资金利润率”等指标加以衡量。2024/3/202024/3/207 7第一节 时间价值二、时间价值的表现方式二、时间价值的表现方式二、时间价值的表现方式二、时间价值的表现方式 （一）绝对数：增值额终值现值利息 1.终值：（目前）一笔资金在若干期终了时的金额未来值本利（息）和。最后的

7、/将来的价值 FVn?2.现值：（若干期后）一笔资金在现在（决策时）的金额本金。呈现价值PV 3.终值:现值与时间的示意图（时间线）01234nPVFVn2024/3/202024/3/208 8第一节 时间价值 （二）相对数：贴现率社会平均资金利润率利率 以扣除风险价值以后的（年）贴现率（利率）表示三、终值和现值的计算三、终值和现值的计算三、终值和现值的计算三、终值和现值的计算 （一）计算方法 1、单利 （1）基本原理：本金能带来利息，但该笔利息须在提取出来以后再以本金的形式投入才能产生利息，否则不能产生利息即：本期只按照规定的利率对本金计息，而不再根据以前期间所产生的利息来计算新的利息。（

8、2）举例（单位：万元，利息税省略，下同）2024/3/202024/3/209 9第一节 时间价值 例 1：现存 100，年利率按 3%计算，一年期。答案：现值：100；明年的利息：100 3%3 终值：100+3103 （以绝对数表示的）时间价值：103-100 3；2024/3/202024/3/201010第一节 时间价值 例 2：现存 100，年利率按 3%计算，二年期则该资金的现值、终值和以绝对数表示的时间价值分别为多少？。答案：现值：100；第一年利息：100 3%3 第二年利息：100 3%3 利息合计：6 终值：100 6 106 （以绝对数表示的）时间价值:106 100 6

9、；2024/3/202024/3/201111第一节 时间价值 2.复利 （1）基本原理:本金能带来利息，该笔利息无论是否提取出来后以本金的形式投入，均假设同样能够产生利息即：本期不仅按照规定的利率对本金计息，还根据以前期间所产生的利息来计算新的利息。（2）举例:例3,现存100,年利率按3%计算,一年期。答案：现值：100 万元；明年的利息：100 3%3 终值：100 3 103 （以绝对数表示的）时间价值：103-100 3 结论：如果只有一个期间，终值无论是按单利还是按复利计算，结果都相同。2024/3/202024/3/201212第一节 时间价值 例4:现存100，年利率按 3%计

10、算，二年期，则该资金的现值、终值和以绝对数表示的时间价值分别为多少？答案：现值：100；第一年利息:100 3%3；第二年利息:100 3%3 3%3.09；利息合计:3 3.09 6.09 终值:100 6.09 106.09 （以绝对数表示的）时间价值:106.09 100 6.09 结论：如果计息期超过一期，其他条件相同时，按复利计算的终值比按单利计算的大。2024/3/202024/3/201313第一节 时间价值 注意：尽管现实经济生活中大量存在按单利计息的情况，但国内外的教材大多按复利计息.为简化起见，以后未特别说明计息方法时，均按复利计算！同学们可以以此为起点对财务理论背离财务实

11、践的情况展开调查并提出有效协调这种偏差的对策，借以提高财务理论对财务实践的指导作用。论题建议为：财务理论与财务实践背离情况的调查及其协调的对策2024/3/202024/3/201414第一节 时间价值（二）（一定时期内）一次性收付条件下终值和现值计算 1.已知 PV，i，n，求终值 FVn 上例中：106.09 100 3 3.09 100 1003%（1003）3%1001003%（1003%1003%3%）100（1 3%）1003%（1 3%）100（13%）（1 3%）1001.0609106.0901234n已知PV求FVn2024/3/202024/3/201515第一节 时间价

12、值 上例中假设100PV;3%I;2n;106.09FVn,则：其中：n:表示期数 i:毎期的利率 FVn:n期末的复利终值 PV:复利现值 (P33)复利终值系数(Future/Final Value Interest FactorFuture/Final Value Interest Factor)思考：如果各期利率不等如何处理？2024/3/202024/3/201616第一节 时间价值 例例 5 5：银行存款年利率为：银行存款年利率为 3%,3%,利息按复利计算，如果利息按复利计算，如果希望希望 10 10 年后能从银行取出年后能从银行取出 30 30 万元购买房产，则现在一万元购买房

13、产，则现在一次性应存入多少？次性应存入多少？答案：30 PV PV 30 PV 30 30 0.7441 22.323（万元）0123410已知FV10求PV2024/3/202024/3/201717第一节 时间价值 2.2.已知已知FVn,I,n,FVn,I,n,求现值求现值 PVPV 上例中假设上例中假设3030FVn;3%FVn;3%i i；1010n n；22.32322.323PVPV，则：，则：(P34)(P34)例5的计算过程可简化如下：PV30 300.7441 22.323(万元）2024/3/202024/3/201818第一节 时间价值课堂练习：1.现存 100 万元，

14、第 2 年末存 200 万元，第 8 年末存 50 万元，如果年利率 3%，利息按复利计算，则第 10 年末到期时可取多少？FVFV100100FVIFFVIF3%,103%,10200200FVIFFVIF3%,83%,85050FVIFFVIF3%,23%,2 1001001.34391.34392002001.26681.266850501.06091.0609 440.80 440.80（万元）（万元）012341010020050FV102024/3/202024/3/201919第一节 时间价值 2.假设年折现率2.5%,小王夫妇在投保后可存活 60年,未来每2年收到一次利息（共

15、30 次,每次均 200 元）,这些利息共相当于现在多少钱？PV 200PVIF5%,1200PVIF5%,2 200 PVIF5%,30（三）（一定时期内）多次收付条件下终值和现值计算0123430PV2024/3/202024/3/202020第一节 时间价值 1.无规律:每次金额不相等、每次时距不相同 （1）已知 P（Pj,Pk多个）,I,n,求终值Fn（一个）?（2）已知终值Fj,Fk（多个Fn）,I,n,求P0（一个）?现买保险多少,可于第18年末取100,第22年末取 200,第28年末取300,年利率3%按复利计算？P0100PVIF18,3%200PVIF3%,22300PVI

16、F28,3%1000.58742000.52193000.4371 294.2501232228282218182024/3/202024/3/202121第一节 时间价值 2.有规律:每次金额相等、每次时距相同年金 （1）从第1期末开始收付的年金后付年金（普通年金）A 已知A,I,n,求普通年金终值FAn（一个）从第一年末起,每年末均存100,每年利率3%按复利计算第10年期末到期时取多少？FA10100 100 100 （1）01239981567841002024/3/202024/3/202222第一节 时间价值 FA10=10011.4639=1146.39 100A,3%i,10n

17、 FAn=A =A FVIFA(i,n)FVIFA(i,n):普通年金终值系数 (P37)已知A,I,n,求普通年金现值PA0（一个）计划于第一年末起的未来50年内每年末取100,如果年利率为3%,按复利计算,则现存多少？0124950504912024/3/202024/3/202323第一节 时间价值 PA0100 100 100 （1）PA0 100 10025.72982572.98 100A,3%i,50n PA0 A A PVIFA(i,n)PVIFA(i,n)：（普通年金现值系数）（P40）已知 PA0，i，n，求A 企业拟投资于甲项目，现需一次性投资 100，当年投产，预计使用

18、寿命 10 年，从第一年末起的未来 10 年内2024/3/202024/3/202424第一节 时间价值 每年等额收回现金为一如果要求的投资报酬率为3%,按复利计算,则一至少为多少?。APVIFA（3%，10）100 A 1001/PVIFA（3%，10）A 100（1/8.5302）11.7231 或 100FVIF（3%，10）AFVIFA（3%，10）已知已知i i，n n，FAnFAn，求，求A A 已已知知年年利利率率3%,3%,按按复复利利计计算算如如果果企企业业拟拟积积累累一一笔笔资资金金于于1010年年末末偿偿还还100100万万元元的的债债务务,计计划划从从第第一一年年末末

19、起起的的未未来来 1010年内每年等额存款年内每年等额存款A,A,则则A A至少为多少至少为多少?2024/3/202024/3/202525第一节 时间价值 A A FVIFA FVIFA（3%3%，1010）100100 A100 A1001/FVIFA1/FVIFA（3%3%，1010）100 1001/11.4639 1/11.4639 8.7230 8.7230 普通年金终值系数的倒数，被称为普通年金终值系数的倒数，被称为“偿债基金系数偿债基金系数”012n1nnn112024/3/202024/3/202626第一节 时间价值 （2）从第1期初开始收付年金先付年金（期首年金,即期年

20、金）DU(P40)已知DU，i，n，求即付年金终值FADUn 从第一年初起，每年初均存100，年利率3%按复利计算第10年期末到期时取多少？FADU10100 100 10001239109156784102024/3/202024/3/202727第一节 时间价值 100（13%）FVIFA（3%，10）100FVIFA（3%，11）1 100A；3%I,10n FADUn?方法 1：方法 2：已知DU，i，n，求即付年金现值 PADU0 已知每期利率3%,按复利计算,为使银行从现在起每初代付养老金100,共10次,则现在一次性存入多少？2024/3/202024/3/202828第一节 时

21、间价值 PADU0100 100 100 100（13%）PVIFA（3%，10）100FVIFA（3%，9）+1 100A；3%i，10n PADU0?方法 1：方法2：01239981567841002024/3/202024/3/202929第一节 时间价值（3）从第2期末或以后开始收付的年金递延年金（延期年金）DE 已知DE，i，n，求递延年金终值FADEn 现在投资，建设期三年，从第四年初起投产，从第四年末起每年末均可收回100，年利率3%按复利计算第10年期末到期时，终值为多少？01239651567841002024/3/202024/3/203030第一节 时间价值 FADE

22、FADEn n100100 100100 100100 100100100100 100FVIFA（3%，7）1007.6625 766.25 已知DE，i，n，求递延年金现值PADE0 已知每期利率3%按复利计算，为使银行从第四年末起每年末代付养老金100，共7次，则现在一次性存入多少？01239109456784102024/3/202024/3/203131第一节 时间价值 PADE0100 100 100 100 100 100 100 100 100 100PVIFA（3%，10）PVIFA（3%，3）1008.5302 2.8286570.16 或：PADE0100 100 100

23、 100 100PVIFA（3%，7）PVIF（3%，3）570.16 100A 100A；3%i3%i，10n10n PADE0？方法1：方法2：2024/3/202024/3/203232第一节 时间价值 （4）没有到期日（n）永续年金PE 终值 现值PPE PPEPE/i（四）计息期不为一年条件下终值与现值的计算 1.一年计息多次条件下终值与现值的计算 现存100，年利率3%，每半年计算一次利息，利率按复利计算，一年后到期时取多少？2024/3/202024/3/203333第一节 时间价值 100FVIF3%，1 1001.5%1.5 1001.5%1.51.5%100FVIF1.5%

24、，2大 3%、1.5%？名义利率 实际年利率为R，则：100FVIFR，1100FVIF1.5%，2 R -1即：实际年利率 -12024/3/202024/3/203434第一节 时间价值思考1：现存100，年利率3%，每半年计算一次利息，利率按复利计算，二年后到期时取多少？方法1：根据名义利率计算 Fn100FVIF（1.5%，4）1001.0613635506 106.13635506 方法2：根据实际年利率计算 a、求实际年利率R R 13.0225%b、Fn100FVIF（R，2）2024/3/202024/3/203535第一节 时间价值思考2：如果计息次数趋向于无穷大时，终值为多

25、少？FnP02、多年计息一次条件下终值与现值的计算 现存100，年利率3%，每三年按复利计算一次利息，21年后到期时取多少？100FVIF（3%，21）100FVIF（9%，7）小 或：按实际利率计算 100FVIF（R，21）其中，R -1 12024/3/202024/3/203636第一节 时间价值（五）已知现值P（或终值F）和期数n，求利率i内含报酬率 例1：现存100，一年后到期时收到款项103，利息按复利一年计算一次，年利率？3%例2：现存100，10年后到期时收到款项162.89，利息按复利一年计算一次，年利率？方法1:162.89100FVIF（I，10）FVIF（I，10）1

26、.6289 I5%方法2 100162.89PVIF（I，10）PVIF（I，10）0.61392024/3/202024/3/203737第一节 时间价值例3：现存100，5年后到期时收到款项158，利息按复利一年计算一次，年利率？158100FVIF（I，5）FVIF（I，5）1.58 1.58 开五次方，求得 i9.58%或：查复利终值系数表，期限为5时，I（自变量）FVIF（因变量）I1=9%FVIF1=1.5386 I=?FVIF=1.58 I2=10%FVIF2=1.6105 11%1.68512024/3/202024/3/203838第一节 时间价值无法直接获得系数为1.58对

27、应的i，采用内插法（试误法）：假设Fnabi，则:1.5386ab9%1.6105ab10%联立成方程组，求得a、b后，求i 1.58abI 即：i=?9.58%工作中，上述过程可简化为：ii1（i2i1）即i9%（10%9%）2024/3/202024/3/203939第一节 时间价值（六）已知现值P、终值F和利率i，求期限n 现存100，利息按复利一年计算一次，年利率8%，则过多少期间后，才能收到款项300？100 300 3 查对数与反对数表，求n。或：查利率为8%的时间价值系数表，1415年 n（自变量）FVIF（因变量）14 2.9372?3 15 3.172 16 2024/3/2

28、02024/3/204040第一节 时间价值 无法直接获得系数为3所对应的n，故采用内插法：假设Fnabn，则 2.9372ab14 3.1722ab15 联立成方程组，求得a、b后，求n 3abn 即:n14.？工作中，上述过程可简化为：同前两页2024/3/202024/3/204141第二节 风险价值 一、风险价值的概念一、风险价值的概念 （一）风险 财务结果的波动性，波动性越大，风险越大；反之越小。（二）风险价值 指投资者因冒风险而获得的超过时间价值的那部分价值 二、风险价值的计量二、风险价值的计量 （一）风险价值的计量：风险数量风险单价2024/3/202024/3/204242第二

29、节 风险价值（二）风险数量（即衡量波动性的指标）1、单项资产 变化系数（标准离差率）（P50-56）平均值（期望值）标准差（绝对）变化系数（相对）变化系数越大，风险越大；反之越小。2、证券组合 贝他（）系数(P56-64)越大，（市场）风险越大；反之越小。3、财务风险 杠杆系数（筹资杠杆系数、经营杠杆系数、总杠杆系数）:见第六章相关内容2024/3/202024/3/204343第二节 风险价值（三）风险单价 风险数量 报酬率 0（无风险）4%（国库券）1？（平均风险）6%（资本市场平均收益率）单价：2%1.5（本项目）风险价值？3%风险单价风险报酬率无风险报酬率 2024/3/202024/

30、3/204444第二节 风险价值 三、预期风险与预期报酬的关系三、预期风险与预期报酬的关系 投资本项目期望的报酬率无风险报酬率风险报酬率 4%1.5（6%4%）7%四、决策原则 （一）如果两项目的风险相同，则选择期望报酬率高的；（二）如果报酬率相同，则选择两项目中风险小的；（三）如果A项目报酬率高风险也大，B项目报酬率低风险也小则选择？取决于对待风险的态度 课后作业（见财大附件）2024/3/202024/3/204545第三节 利息率 一、利息率概念与种类 （一）概念（P65）资金的增值同投入资金的价值之比 （二）种类 1、按变动：基准利率、套算利率 2、按报酬：实际利率、名义利率 3、按调

31、整：固定利率、浮动利率 4、按供求：市场利率、官方利率2024/3/202024/3/204646第三节 利息率 二、利息率影响因素二、利息率影响因素 基本因素：供求关系基本因素：供求关系 其它因素：经济周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、其它因素：经济周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际关系、利率管制等（都是通过供求来影响）国际关系、利率管制等（都是通过供求来影响）三、未来利率的计算三、未来利率的计算 利率纯利率通货膨胀补偿风险报酬利率纯利率通货膨胀补偿风险报酬 2024/3/202024/3/204747第四节 证券估价 一、债券估价一、债券估价 （一）债券的种类和目的（一）债券的种类

32、和目的 短期：调节现金余额；长期：获得稳定收益短期：调节现金余额；长期：获得稳定收益 （二）我国债券的特点（二）我国债券的特点 国债为主；一次还本付息；大企业企业债券（三峡）国债为主；一次还本付息；大企业企业债券（三峡）（三）估价方法（三）估价方法 1 1、一般模型（复利、分期付息、一次还本）、一般模型（复利、分期付息、一次还本）2024/3/202024/3/204848第四节 证券估价 2、个别模型（单利、一次还本付息）3、贴现模型（没有利息、一次还本）二、股票估价二、股票估价 （一）股票种类与目的 普通股；优先股。获得收益权；获得控制权2024/3/202024/3/204949第四节 证券估价（二）估价方法 1、短期持有，未来出售的模型 2、长期持有，股利不变的模型 3、长期持有，股利固定增长