企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构读书报告.docx

1、管理理论读书报告 -读企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 迈克尔.詹森和威廉.梅克林合著的企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构一文发表于1976年。在阅读了企业的性质和生产、信息成本和经济组织两篇文章之后，再阅读这篇文章，对于企业的形成、内在运作有了更为深刻的理解。 企业的性质一文从市场的使用成本和交换、契约等角度讨论了企业的形成，科斯认为企业的边界是交换的范围。在边界处，市场体制被抛弃而代以权威和指令来完成资源的配置。 生产、信息成本和经济组织主要讨论了企业的管理成本和企业雇员和雇主之间关系的形成和深化。该文从团队生产、古典企业、利润分成企业、合伙制企业、社会主义企业、公司、非盈利

2、企业等几种企业形式入手，讨论了成本考核、团队生产的效率、“偷懒”行为以及剩余所有权的索取。 企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构在前两篇文章的基础进行了深化，主要论述了契约的代理费用与监督成本。这篇文章的一大贡献在于将代理理论、产权理论、金融理论的各种要素结合起来，发展成一种有关企业所有权结构的理论-代理成本理论。代理成本包括监督成本、担保成本和剩余损失三个部分。在提出代理成本理论之后，作者将之用于分析企业的资本结构，分别讨论了股权融资和债券融资的利弊，以及融资结构的选择等问题。 在第一部分的导言和概要中。作者首先道明自己的理论有助于解决关于企业定义、社会责任等方面的10个问题。继续对企业

3、理论-将企业视作“黑匣子”、产权理论的不足进行了说明。紧接着重新定义了代理成本：代理成本的综合定义为：委托人的监督支出、代理人的保证指出和剩余损失之和。最后，在科斯对于企业定义的基础上，作者提出了自己关于企业的定义。作者认为企业的并不是一个个体，对企业进行人格化的暗示是一种十分严重的误导。企业如同其他大多数组织一样， 是一种法律假设。作者给出的企业的最终定义是：企业是有一系列契约组成的 法律假设。 在第二部分外部股票的代理成本中，作者在一组永久性假定和一组临时性假定的基础上，讨论了代理成本的存在，已经所有者-管理者和外部购买者围绕着代理成本和股票价值的博弈。并提出了一个定理：对（1-a）部分的

4、企业要求全来说，外部购买者只肯支付（1-a）乘上由所有者-管理者行为发生变化所引起的他对企业的预期价值的价格。（1-a表示所有者愿意出售的企业股份，a为所有者保留的部分）。与科斯认为企业规模决定于交易成本不同，本文第二部分从代理成本的角度讨论了企业的规模问题。作者认为当总得价值增量正好由增加的损失来抵消是，管理者就会停止扩大企业的规模，这种损失包含着由于在企业内的部分股息下降而在消费额外边际收益方面的损失。在第二节最后，作者讨论了影响代理成本大小的因素和影响偏离理想最大化程度的诸因素。代理成本的存在与否和数量大小取决于监督成本的性质、管理者对非金钱收益的偏好和在用尽自己个人财富之后能筹措到的全

5、部资金的潜在管理者的供给。在第四部分债券的代理成本中，作者讨论了作为企业两大主要融资方式之一的债券融资的代理成本。作者首先通过数学模型的推导说明了与债券有关的激励效应，作者经过分析认为因发行债券而造成的企业价值的减少量就是因发行债券而产生并由所有者-管理者承担的代理成本。在举例说明监督成本和保证成本并分析了破产和重组成本之后，作者列举了与债券有关的代理成本：1. 由于债券对企业投资决策的影响而导致的机会财富损失2. 由债券持有人和所有者管理者（即企业）承担的监督支出约束支出3. 破产和重组支出在第五部分，作者将企业的所有权分解为三个变量：内部股权（SI）、外部股权（So）、债券（B），通过对三

6、个变量最优比率的讨论，引出公司所有权结构理论。作者首先讨论了外部股权与债券最有比率的决定。在给定企业规模V*和外部筹资总量（B+So）,总代理成本AT(E)为外部股权与总的外部筹资的比率的一个函数，E=SO/（B+So）。ASo(E)=与外部股权有关的代理成本，AB(E)=与债务B有关的代理成本。AT（E*）=在外部筹资部分最优时即E*最小时的总代理成本。作者着重指出，与债券有关的代理成本AB(E)主要由企业价值的降低值和监督成本构成。接下来作者论述了外部筹资规模对总得代理成本的影响。作者认为随着外部股权数量的增加，所有者对企业的权利份额a将下降，与之相伴随的，所有者的成本份额也将下降。而同时

7、，债券的代理成本同样随外部筹资数量的上升而增加。因此作者得出结论，企业越大，总得代理成本也越大。作者认为造成这种现象的原因可能是大企业的监督功能本来就更加困难、更加昂贵。在第五节最后，作者给出了自己关于如何决定企业最优规模的的建议。作者认为尽管综合考虑了发行债券、股权和监督以及约束活动等各个因素，如何决定企业最有规模的细节仍是十分复杂的。但是获得这个解的总结构主要是考虑监督和约束的博弈结果。 在第六部分，作者给出了用代理理论分析企业融资结构的局限以及可能的扩展方面。例如，前文的分析都基于一个假定：外币股权是无表决权的。如果这些股权确实具有表决权，那么管理者将会关注到减少他的部分所有权给他的长期

8、福利所产生的影响低于他对公司实行有效控制的那一点，即低于外部股权所有者能够解雇他的那一点。作者在文中并没有对这个问题进行详尽分析，而是说“对这些问题的进一步分析有待于未来”。在最后的结论中，作者指出，尽管代理成本与公司形式天然相伴，但是迄今为止，无论是贷款人还是投资者，总体上对于公司这一复杂契约关系都未表示失望。无论其缺点是什么，公司已经在迄今为止的市场检验中战胜了其他可能的选择。 企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构对于管理理论的最大贡献在于其首创了代理成本理论，并将其用于分析企业的融资选择。与前两次所阅读的企业的性质和生产、信息成本和经济组织两篇文章不同，这篇文章的作者大量利用了数学模

9、型和曲线图来阐明自己的观点和直观解释自己的分析过程。作者将代理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或者更多的人聘用另外的人代表他们来履行某些服务。而委托人和代理人在代理契约关系中的支出加上剩余损失就被定义为代理成本。单纯代理成本理论貌似与产权理论和委托代理理论的区别并不太大，但是将这一理论运用于分析现代股份制公司的融资选择-即股票融资和债券融资的选择就显得意义非凡。用代理成本理论分析企业的外部股票和企业债券的发行选择，分析所有者管理者和外部购买者围绕着外部股票和企业债券的代理成本的博弈选择，更有助于理解企业的股权结构和融资选择。而将代理成本理论用于分析企业的所有权结构，用于讨论企业规模的选择，更是与之前科斯认为企业规模取决于交易成本的看法迥异，提供了一个新的研究思路。