《企业财务风险的成因及测度分析》.doc

1、 摘 要在市场经济条件下，企业作为市场竞争的主体，面临着各种风险。如何加强风险管理，已成为现代企业管理的一项十分重要的内容。财务风险是财务成果和财务状况的风险，是企业风险的一个重要组成部分。企业在追求利润的同时不可避免的承担着财务风险。企业财务风险的大小直接影响企业的生存和发展，进而影响社会经济发展和稳定。因此，加强企业财务风险管理具有极为重的现实意义。本文通过对财务风险的分类及成因进行分析，结合企业财务风险的特点，比较各种财务风险的测度方法，对财务风险进行综合测度分析，旨在增强企业抵御风险和防范风险的能力，提高企业的风险报酬，避免财务危机，增强企业的市场竞争力。 关键词：财务风险、筹资风险、

2、成因、测度分析 Abstract Under the conditions of market economy, enterprises as the main body of market competition, face a variety of risks. How to strengthen risk management has become a very important element of modern business management. Financial risk is the risk of financial results and the financial

3、 situation is an important part of enterprise risk. Enterprise in the pursuit of profit at the same time will inevitably bear the financial risk. The size of financial risks in enterprises directly affects the survival and development of enterprises, thereby affecting social and economic development

4、 and stability. Therefore, strengthening the enterprises financial risk management has great practical significance. This article on classification and genetic analysis of financial risk, combined with the characteristics of enterprise financial risk, financial risk measurement method of comparing,

5、on a comprehensive measure of financial risk analysis, aimed at increasing the ability of enterprise risk and risk precaution and improve enterprise risk return to avoid financial crises, and enhance market competitiveness.Keywords: Financial risk, Financing risk, Causes, Measurement analysis.目录前 言1

6、第1章 财务风险的相关理论21.1 财务风险的定义21.2 财务风险的分类及特征31.2.1 财务风险的分类31.2.2 财务风险的基本特征51.3 企业财务风险的成因6第2章 企业财务风险的测度方法72.1 风险测度的相关理论72.2 国内外风险测度方法发展现状82.3 企业财务风险常用的测度方法102.3.1 概率分析法102.3.2 杠杆分析法122.3.3 资本资产定价模型(CAPM)122.3.4风险价值度量法(VaR法)132.3.5 风险率度量法(FL)132.3.6 各种风险测度方法的比较分析142.4 综合的财务风险方法152.4.1杜邦财务分析体系152.4.2雷达图分析法

7、（radar chart）19第3章企业财务风险中筹资风险的成因及测度分析223.1 筹资风险的定义223.2 筹资风险的成因及防范措施分析223.2.1 筹资风险的成因分析223.2.2 筹资风险的防范措施233.3 筹资风险的测量方法及相关案例253.3.1 筹资风险的测量方法253.3.2 相关案例分析27结 论28谢 辞29参考文献302012届财务管理专业毕业设计（论文）企业财务风险的成因及测度分析前 言在市场经济条件下，企业作为市场竞争的主体，面临着各种风险。如何加强风险管理，已成为现代企业管理的一项十分重要的内容。风险的研究起源于德国，后来形成并发展于美国。直到20世纪60年代，

8、财务风险作为一种经济上的风险现象，才得到了广泛认识。1986年财务风险管理已经走向全球。但是国外的研究主要内容侧重于企业财务风险发生后如何应对和摆脱财务风险的策略问题，对财务风险产生的原因，缺乏理论分析和实证研究。国内关于财务风险的研究是从20世纪80年代末90年代初开始的。由于我国现代意义上的财务风险管理理论研究起步比较晚,加上无法摆脱我国传统财务观念以及研究方法的影响,对国外研究几十年的成果重视程度、消化程度不同,使得在财务风险管理的基本理论问题上没有达成一致的见解,如在财务风险概念的研究上,就出现了广义和狭义之争,财务风险基本特征和财务风险管理基本职能的认识上出现了分歧,而对整个财务风险

9、管理意义重大的财务风险目标这一最基本的问题缺乏认识和概括。同时,由于财务风险及管理内容的研究没有与实证研究直接相联系,所以,概念上的含糊对定性的理论推导也没有产生明显的影响。由此,增生出财务风险理论诸多“研究成果”,深刻与肤浅共存,正确和错误并生,应该说不利于我国财务风险理论向纵深发展,影响了我国财务理论研究的进程。所以,今后我国在财务风险与管理研究上,必须注重基础理论研究,只有对财务风险的概念、本质、特征认识界定清楚,才能为财务风险管理的研究提供基础。本文首先从正确认识财务风险入手，对其含义、分类、特征等进行了阐述，明确了何谓财务风险；其次，对财务风险形成的各种原因进行了深入具体的研究，分析

10、总结出财务风险产生的原因有诸多方面。针对财务风险产生的不同原因，本文提出了相应的防范措施，还结合了现行的各种风险测度方法对企业财务风险进行科学测量，以提高企业对财务管理环境的适应能力和应变能力，促进企业持续健康的发展。第1章 财务风险的相关理论1.1 财务风险的定义财务风险有广义和狭义之分1。广义的企业财务风险指企业财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变成损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。按照成因，广义的财务风险主要有资产风险、资本风险、支付风险、

11、投资风险、机会风险、纳税风险、资产、债务重组风险、财务决策风险、内部控制风险、金融风险、对外担保风险等。狭义的财务风险就是指企业现金支付风险和筹资风险，是企业在筹集资金过程，由于未来收益的不确定性而导致的风险。实质是企业负债经营所产生的风险，财务风险是因偿还到期债务而引起的，即不能偿还到期的本金加利息，没有债务，企业经营的资本全由投资人投入，则不存在财务风险。财务风险的大小与企业筹资数额的多少和投资收益率的高低密切相关。本文基于广义的财务风险观点出发进行分析，它符合人们对财务概念的理解，便于从更宽广的角度来研究财务风险。随着国际危机严峻,将财务风将企业财务风险管理思想融入财务管理,无疑成为传统

12、财务管理顺应潮流的重大突破。1.2 财务风险的分类及特征1.2.1 财务风险的分类根据资本运动的过程可将财务风险划分为：为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险2。资本运动是企业财务治理的核心内容，企业通过对资本运动的治理来达到其价值最大化的理财目标，因此企业的财务风险也就蕴藏在整个资本运动过程中。资本运动是包括资本的筹集、运用、耗费、收回及分配等几个环节，简单论述即筹资、投资和利润分配三个环节，这三个环节决定了企业的财务结构。1.筹资风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。假如企业决策正确、治理有效，就可以实现其经营目标

13、。但在市场经济条件下，由于市场行情瞬息万变，企业竞争日益激烈，轻易导致决策失误，治理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。企业融资渠道可以分为两大类，一类是所有者投资，另一类是借入资金。对于借入资金，放贷方一般均严格规定了借款人的还款方式、还款期限和还款金额，假如借入资金不能产生效益，企业不能按期还本付息，就会使企业付出更多的经济和社会代价。例如，向银行支付罚息、拍卖抵押资产，导致企业股票价格下跌等，严重者则会面临破产倒闭。因此，借款筹资风险表现为企业能否及时足额地还本付息。对于向所有者筹集资金，企业是否能够向所有者筹得资金来源于企业经营项目优劣和业绩好坏

14、，取决于企业前期投资的经营成果。也就是说，企业在所有者筹资方面的筹资风险与企业自身的投资风险相对。2.投资风险。投资风险来源于企业的投资活动，是指投资项目不能达到预期效益，从而影响企业获利水平和偿债能力的风险。投资风险主要有以下三种：投资项目不能按期投产，不能获利；或虽已投产，但出现亏损，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。投资项目并无亏损，但获利水平很低，利润率低于银行存款利率。投资项目既没有亏损，利润率也高于银行存款利润率，但低于企业目前资金利润率水平。假如用投资项目的收益期望值和期望值标准差两个指标来计算比较投资风险的大小，收益期望值越小，标准差越大，表明某个投资方案的投资酬率的平均水平越

15、低，不确定性越大，投资风险就越大；反之，投资风险越小。3.资金回收风险。资金是企业生命的源泉，是企业经营之本，只有充足的资金才能保证企业生产经营活动的正常进行。资金回收一般包括两个过程，一是从成品资金转化为结算资金，一是从结算资金转化为货币资金。转换过程的时间和金额的不确定性，就是资金回收风险。企业资金回收风险的存在，与国家宏观经济政策，尤其是财政金融政策紧密相关。企业资金回收风险的大小也取决于企业的经营决策和治理水平的高低。企业要顺利完成资金的回收，首先要产品能顺利销售，顺利完成资金向货币资金转化。为减少企业资金回收风险，企业要注重评估对方企业的财务状况、资信状况，合理利用现金折扣手段，促使

16、客户及时付款，同时加强对销售货款的催收。企业财务部门应定期进行账龄分析，对各项应收账款建立相应的催收制度，必要时可以依靠诉讼方式进行，以控制资金回收风险。4.收益分配风险。收益分配是企业一次财务循环的最后一个环节，它是指企业实现的财务成果对投资者的分配。收益分配风险是指由于收益分配可能给企业今后的生产经营活动产生不利影响，这种不利影响有些是显而易见的，有些是潜在的。在企业效益得到保证、资金周转正常、调度适当的情况下，合理的收益分配，会提高企业声誉，调动投资者积极性，证券市场上股票价格上涨，给企业今后的筹资活动奠定良好的基础。但是利润分配也有风险，这种风险来自于两个方面：其一，收益确认的风险，这

17、是指由于客观环境因素的影响和会计方法的不当，有可能少计成本多计收益，使企业提前纳税，所确定的可分配利润也偏高。如在通货膨胀严重的时期，按照现行的历史会计模式就必然存在虚减成本、虚增收益的问题。其二，收益对投资者分配的时间、形式和金额的把握不当所产生的风险。企业风险的种类有很多，本文主要对筹资风险的成因及测度方法加以详细分析。1.2.2 财务风险的基本特征1.客观性。即财务风险是不以人的意志为转移而客观存在的。也就是说,风险处处存在,时时存在,人们无法回避它、消除它,只能通过各种技术手段来应对风险,从而避免费用、损失的发生。企业财务活动存在着两种可能结果,即实现预期目标和无法实现预期目标,这就意

18、味着无法实现预期目标的风险是客观存在的。2.全面性。即财务风险存在于企业财务管理的全过程,并体现在多种财务关系上。资金筹集、资金运用、资金积累、分配等财务活动,均会产生财务风险。3.不确定性。财务风险具有一定的可变性,即在一定条件下、一定时期内有可能发生,也有可能不发生。这就意味着企业的财务状况具有不确定性,从而使企业时时都具有蒙受损失的可能性。4.收益性或损失性。风险与收益是成正比的,即风险越大收益越高,风险越小收益越低。财务风险的存在促使企业改善管理,提高资金利用效率。因而可以说,收益性与损失性是共存的。在我国企业里,由于种种因素的作用和条件限制,财务风险也会影响企业生产经营活动的连续性、

19、经济效益的稳定性和生存的安全性,最终可能会威胁企业的收益。5.激励性。由于风险是客观存在的，这就促使企业加强管理，提高资金使用率，积极采取措施防范财务风险。强化企业内部控制，加强财务管理，以提高经济效益。1.3 企业财务风险的成因1.负债经营是财务风险产生的最根本原因。财务风险,主要指无法偿还到期负债而产生的危机，企业财务风险是伴随企业负债而产生的。对企业来讲，负债经营是一把双刃剑，把负债控制在一个合理的范围内，有利于降低企业资金运作成本，否则，将会给企业带来不可估量的损失，在盈利水平低于利率水平的情况下，企业资金成本较高，投资者不但得不到回报，甚至可能遭受巨大损失，导致企业财务危机，加速企业

20、破产，所以企业负债是导致企业财务风险产生最根本原因。2.企业资产缺乏流动性，现金流短缺是导致财务风险直接原因。 企业筹措资金后，一定要在到期日还本付息的，而企业现金流多少、周转速度的快慢、资金变现能力的强弱直接影响企业的偿债能力。企业能否到期偿债并不取决于企业资产的多少，而是取决于有多少资产能变现。企业如无足够的现金或资产难以变现，则直接导致财务风险的发生，使企业陷入财务危机。3.企业经营不善，投资失误是导致财务风险产生、经营状况恶化的催化剂。企业筹措资金后，一般用于生产经营或通过项目投资来增加收益，企业的经营利润与投资收益是还本付息的保证，如企业因经营不善导致企业融资成本大于息税前利润，将会

21、使企业财务状况恶化，增加企业到期付款的压力，这将会加剧企业财务风险。4.企业资本结构不合理是导致财务风险产生、财务危机出现最重要的因素。资本结构失调是影响财务风险最直观的体现。资本结构不合理主要表现为两个极端，一是保守结构型，二是风险结构型。保守结构型是指企业根本不负债或负债比例较小，但由于企业的资本策略过于保守，致使企业发展畏缩不前。风险结构型是指企业债务融资规模过大，债务融资比例过高，产权比例异常，这种类型的资本结构是导致企业产生财务风险的重要因素。5.外部环境多变是企业财务风险产生的关键外因。企业财务风险的外部因素有国民经济整体形势及本行业景气指数，还有国家信贷、外汇政策的调整和银行汇率

22、的波动等。外部环境的变化会在一定程度上加剧或减缓企业财务风险。第2章 企业财务风险的测度方法2.1 风险测度的相关理论风险测度是指在风险识别的基础上，运用各种方法，对风险的大小进行计量的过程3。在不同的时间、不同的发生地点，风险及发生损失的程度是有差别的。相应地，在是否要管理、如何管理等方面，准确地度量风险程度与差别就成为提高风险管理效率、质量的关键性因素。 风险测度是风险管理程序最重要的环节，它直接决定了企业对风险的态度和决策结果。风险衡量的方法有很多种。按其是否可计量，分为可计量风险和不可计量分险。可计量风险是指可以运用数学方法进行计算，并通过相关指标的大小判断风险的大小。常用的计量方法有

23、：数理统计法、杠杆分析法和资本资产定价模型。这三种方法在使用范围上各有不同，又有各自的优缺点，在理论和实务界也存在颇多争议。数理统计法的优点是科学严密，逻辑性强；缺点是样本地选择和概率的估计要求太高，计算过程复杂繁琐。杠杆分析法直接利用财务报表数据，计算简单，容易理解和掌握，但杠杆系数与风险大小的逻辑关系不清，有时会出现背离的现象。资本资产定价模型法在具体对风险进行度量时，贝塔系数的计算麻烦，需要较强的专业理论知识和经验判断，需要较准确的数理统计数据。所以，此方法适用于统计基础好，统计数据较准确，信誉度较高的大规模企业集团。2.2 国内外风险测度方法发展现状财务风险的测度是财务风险分析与控制的

24、核心内容，对财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险的科学测度基础上。财务风险作为一种与不确定性有关的量，它的测度比较困难，但正由于财务风险具有可测性，在实际工作中通常采用一定的方法(定量的或定性的、主观的或客观的方法)来测度。国内外比较成熟的测度方法有概率测度法、期望值测度法、均方差测度法、变异系数测度法、杠杆系数分析法和资本资产定价模型(CAPM)法等。其中概率、变异系数和杠杆系数分析法用于测量财务风险的相对程度；均方差、期望值用于测量财务风险的绝对程度。这些测度方法都有其自身的优缺点及适用范围。我们认为，杠杆分析法直观，计算相对简单，而且它在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分

25、析企业财务风险，并且能对财务报表上的变化做出灵敏的反应。通过对企业微观经济杠杆的计算，可以很好的定量分析企业财务风险，从而达到控制管理财务风险的目的。本文的立足点就是从微观经济杠杆的分析出发，对企业财务风险的测度和控制问题进行探讨。在国内外的文献中，对企业微观经济杠杆即经营杠杆、财务杠杆以及总杠杆的研究文献比较多，主要是对微观经济杠杆的原理及其运用进行了探讨。其中，最有代表性的是崔毅(2001)的研究，他对微观经济杠杆的原理及其前提条件进行了比较全面和系统的阐述。但在杠杆的适度性问题上，到目前为止，国内外定量研究的文献还很少，国内只有少数学者对微观经济杠杆合理值域方面有了一些研究。华南理工大学

26、学报(自然科学版)经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析4，利用微观经济杠杆对我国家电行业的上市公司进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一个相应的杠杆系数的值域，探讨了微观经济杠杆在财务管理应用上的特点。华南理工大学课题组(2003)在前面学者研究的基础上，选择了两个典型行业钢铁行业和家电行业分析了他们的杠杆值域5，他们的研究成果在一定程度上给这两个行业在风险管理上提供了参考依据。上述两次对微观经济杠杆的定量研究，在确定值域的时候都采取了均值估计法，这种方法的实质是以总体均值作为标准值，利用样本数据对总体均值作区间估计，置信度一般取90以上，如果杠杆值在这

27、个区间内，则意味着它与总体均值偏离的概率较小(10以下)，这时可认为是合理的，如果杠杆值在这个区间以外，则意味着该杠杆值与总体均值偏离概率较大(90以上)，这时可以被认为不合理。但是选用这种方法进行分析时，所选取的行业的样本中间，也包括了一些经营业绩效较差的企业，所以，采用这种方法计算得出的值域范围过大，同行业在财务风险管理过程中参考这个过大的值域，得不到很好的财务风险控制效果。华南理工大学学报(社会科学报)微观经济杠杆合理值域的确定及其实证分析提出了两种微观经济杠杆合理值域的确定方法均值估计法和效益评价法，并选用了效益评价法，对我国冶金类上市公司的财务风险状况进行分析6。采用这种方法时，首先

28、选择一种效益评价模型，然后将样本企业按照评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中企业的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别企业的经营风险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的企业经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的企业则经营业绩波动较大，面临某种危机或机遇。尽管他提出了选用效益评价法的优越性，但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计法对杠杆系数进行分析。目前国内外比较成熟的度量方法有概率测度法、期望值测度法、均方差测度法、变异系数测度法、杠杆系数分析法和资本资产定价模型(CAPM)法等。2.3 企业财务风险常用的测度方法财务风险作为一种与不确定性有关的量，

29、它的度量比较困难。但由于财务风险具有可测性，在实际工作中常采用一定的方法来度量。2.3.1 概率分析法即用概率论和数理统计的方法，对企业财务风险进行度量。首先计算各个项目的收益期望值；其次计算各个项目报酬率的分散程度，即方差和准差；最后根据变异系数判断风险程度，变异系数越大，风险越大，变异系数越小，风险越小。概率分析法的优点是它把数理统计的方法运用于理财领域，具有较强的理论依据，可信度强，容易理解，是其他方法的依据和基础7。其计算为：（1）第一步，“不同经营情况下的息税前资金利润率和不同资本结掏，计算自有资本利润率，公式为:=（r+DM(r-i)）(1-t)100， 式中:一一自有资本利润率;

30、 r一一资金利润率; D一一企业借入资金总额; M一一企业自有资金总额; i一一借入资金利息率; t一一企业所得税税率。（2）第二步，以不同经营情况发生概率，计算不同资本结构的期望自有资本利润率，公式为：(j：1，2n1), 式中：一一资本结构的期望自有资本利润率；一一不同经营状态发生的概率，01,=1 (=1，2m) ; 一一不同经营状态下自有资本和J润率(j=1，2m)。（3） 第三步，计算不同资本结构的标准差，公式为： =2 ， 式中：一一资本结构的期望自有资本利润率；一一不同经营状态发生的概率，0 1 ， =1 (=1，2m) 一一不同经营状态下自有资本和j润率(j=12 m)。(4)

31、 第四步，计算不同资本结构的标准差率，公式为：v=E()100 ， 式中；v一一自有资本利润率的标准差率，其他符号同前。(5) 第五步，计算不同标准差条件下的风险报酬率，公式为：RC=Vb100 ， 式中：RC一一风险报酬率； b风一一险报酬系数： 其他符号同前。2.3.2 杠杆分析法 通过对经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)和总杠杆系数(DTL)的分析，来衡量企业经营风险、财务风险和总风险的大小及杠杆利益水平的高低。该方法度量企业财务风险的原理是杠杆系数越大，企业财务风险就越大，反之亦然。其公式为：经营杠杆系数（DOL营业利润变动率产销量变动率 基期贡献毛益基期营业利润财务杠杆系

32、数(DFL)普通股每股收益变动率息税前利润变动率 变动前的息税前利润变动前的税前利润 总杠杆系数(DTL)经营杠杆系数财务杠杆系数2.3.3 资本资产定价模型(CAPM) 资本资产定价模型是西方金融学和财务管理学中最重要的论述风险和报酬率之间关系的模型，该模型第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。在该模型中，系数反映了投资者承担风险的大小，系数越大，说明投资者承担的风险越大，投资报酬率越高。与概率分析法相比较，资本资产定价模型法更能充分地反映企业财务风险的内在涵义，其中系数的计算运用了数理统计理论，使风险度量具有较强的科学依据；同时，它还能反映出风险之间的内在关系，体

33、现了资本结构。该模型一般用于度量企业的投资风险。其公式是： E（）=RF+E(RM)-RF式中，E（）=E（R）,表示资产组合P中资产i的期望收益；RF表示无风险资产收益； E(RM)=E(RpM)，表示资产组合集合中市场资产组合的期望收益；表示资产i的系数。2.3.4风险价值度量法(VaR法) 指处于风险状态的价值，即在一定置信水平和一定持有期限内，某一资产或资产组合所面临的损失的最高期望值。从VaR的定义可以看出，相对于方差、系数等方法而言，VaR可以直接给出受损的以货币单位计的价值，同时由于VaR是损失的数值，不同风险因素的影响可以之间相加，从而给资产管理者一个更明确的关于投资风险的信息

34、，决策者由此可以决定投资资本的大小，避免由于资本的原因造成破产情形的发生。该方法建立在可靠科学的基础之上，为人们提供了关于市场风险的综合性度量。和CAPM法一样，vaR法不仅适用于金融资本投资，也可以指导企业分析度量财务风险。风险价值度量法可以通过以下公式计算而得:W=(1 R)P=f(w)dwVaR=E(W)-=E(R)- 其中是风险资产的初始值，是给定置信水平P上的资产最低价值，R是目标时间区间上的报酬率。2.3.5 风险率度量法(FL)很多学者通过研究提出，方差度量法只能说明收益率的离散程度，并不能说明损失的程度和可能性，也不能说明资产的优劣，于是提出了一种更为合理的新的风险度量指标组合

35、偏差8 。尽管这些学者提出了一些相应的改进方法，如组合偏差法、半方差法等，但并没有完全解决问题。陆伟国(2004)提出了一种新的风险度量方法，即风险率度量法，该方法把风险定义为“投资收益低于无风险收益的可能性”，具体用风险率表示就是指投资收益低于风险收益的概率，数值由0到100%，风险程度依次加大，投资价值依次降低9 。该方法体现了风险的本来含义，其数值表现也非常直观，便于不同资产风险之间的直接比较。用数学语言表达为：（1）已知：资产可能有的各种收益及由此计算的期望收益为E(i)，均方差为()；无风险收益为(WR)。 （2）投资收益超过无风险收益的部分，为风险收益(FR)，也叫风险溢价，其计算

36、公式为： FR=E(i)-WR 当投资收益低于无风险收益，FR表现为负值，即为损失。其负值的数量，则是损失的程度。 （3）求FL 先求Z值：z=- FR/再用累积分布函数求损失的概率，即资产的风险率(FL)： f(z)=dz， Ff(z)100 ， 0f1002.3.6 各种风险测度方法的比较分析众多的财务风险度量方法是根据不同的目的，从不同的角度设计的。以上几种财务风险度量方法利弊不同，它们都有自己的适用范围。这里列举的只是最常见的几种，它们都有着各自的适用范围10。在使用概率分析法进行财务风险的度量时，经济业务的概率分布较难确定，且大多数概率的确定需要靠经验判断，具有一定的主观性，所以概率

37、分析法适用于统计数据较准确、统计基础好、经济业务有一定规律的企业。资本资产定价模型法在具体对风险进行度量时，系数的计算较麻烦，需要较强的专业理论知识和经验判断，需要较准确的数理统计数据，所以，此方法适用于统计基础好、统计数据较准确、信誉度较高的大规模企业集团 11。资本资产定价模型的建立是基于以下假设基础之上的：第一，资本市场是完全有效的；第二，所有投资者的投资期限是单周期的；第三，所有投资者都是根据均值方差理论来选择有效的投资组合；第四，投资者对资产的报酬概率分布具有一致的期望。这些假设都是抽象的，在实际运用中，许多假设条件是不存在的，例如假设三，如果投资组合的报酬不是对称分布且投资者具有对

38、偏度的偏好，那么仅仅用方差来度量风险是不够的，在这种情况下系数就不能公允地反映产的风险，因而用CAPM模型来对资产定价是不够理想的，有必要对其进行修正12 。魏岳嵩(2003)通过实证研究发现，中国市场不满足CAPM条件因此用系数度量风险不够准确13。合理的根据企业自身情况选择使用财务风险度量方法，将有助于企业筹资和投资决策，有效地度量和控制财务风险14 。合理地根据企业自身情况选择使用财务风险度量方法，这将有助于企业筹资和投资决策，有效地度量和控制财务风险。在上述几种财务风险度量方法中，杠杆分析法有着自身独特的优点：杠杆分析法直观，能直接根据企业的财务报表分析计算，数据的取得容易，计算相对简

39、单：同时，它在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分析企业财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应：更重要的是，在同行业中，采用杠杆分析法能够很好地在行业之间进行比较分析，更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争实力。因此，通过对企业微观经济杠杆的计算，可以很好地定量分析企业财务风险，从而达到控制管理财务风险的目的。2.4 综合的财务风险方法2.4.1杜邦财务分析体系1.杜邦分析法的原理。杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况15。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方

40、法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。2.杜邦分析图。杜邦分析图1图中各项指标的关系为：权益报酬率总资产报酬率权益乘数； 权益乘数（资产负债率）； 资产负债率负债总额资产总额； 总资产报酬率销售净利率总资产周转率； 销售净利率净利销售收入； 总资产周转率销售收入资产总额；净利销售收入全部成本其他利润所得税； 全部成本制造成本管理费用销售费用财务费用； 资产总额长期资产流动资产； 流动资产现金有价证券应收账款存货其他流动资产； 权益净利率权益乘数销售净利率总资产周转率。 3.杜邦分

41、析法的应用。杜邦财务分析方法可以帮助了解和分析企业的获利能力、营运能力、资产的使用状况、负债情况、利润的来源以及这些指标增减变动的原因。在用杜邦分析法行综合分析时，主要抓住以下几点：权益报酬率是一个综合性最强、最具有代表性的财务分析指标，是杜邦分析体系的龙头指标。投资者最关心的是自己每一块钱的投资，经过企业经营之后，每年能带来多少钱的收益。而权益报酬率恰好可反映企业所有者投入资本的获利能力，说明企业筹资、投资、资产营运等各项财务及其管理活动的效率，所以不断提高权益报酬率是使所有者收益最大化的基本保证。权益乘数反映了企业筹资情况，即企业资金来源结构如何。它主要是受资产负债率指标的影响。负债比率越

42、大，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高。企业在利用别人的“鸡”给自己生了较多的“蛋”的同时，也带来了较大的财务风险。反之，负债比率越小，权益乘数就越小，说明企业的负债程度比较低，意味着企业没能积极地利用“借鸡生蛋”，给自己赚更多的钱，但债权人的权益却能得到较大的保障。对权益乘数的分析要联系销售收入分析企业的资产使用是否合理，联系权益结构分析企业的偿债能力。在资产总额不变的条件下，适当开展负债经营，相对减少所有者权益所占的份额，从而达到提高所有者权益报酬率的目的。总资产报酬率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和资产周转率的乘积，可以反映企业的销售和资产管理情况。对它进行分

43、析，须从销售成果和资产运营两方面着手。销售净利率反映企业利润与销售收入的关系，其高低能敏感地反映企业经营管理水平的高低。影响销售净利率的主要因素为销售收入与成本费用，因此提高销售净利率有两个主要途径：一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。即所谓的“开源节流”。扩大销售收入既有利于提高销售净利率，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，也可反映企业对成本费用的管理控制力度。资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对资产周转率的分析，则须对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占

44、用量上是否合理进行分析外，还可以通过流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，以判明影响资产周转的主要问题出在哪里。通过杜邦分析体系自上而下或自下而上的分析，可以看到权益报酬率与企业的资金来源结构、销售状况、成本费用控制、资产管理密切相关，各种因素相互制约、相互影响，构成一个有机系统。体系提供的上述财务信息，较好地解释了指标变动的原因和趋势，为进一步采取具体措施指明了方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路，即要提高权益报酬率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构，节约成本费用开支，优化资源配置，加速资金周转，优化资

45、本结构等。在具体应用杜邦分析法时，可进行纵向比较（即与以前年度对比）和横向比较（即与本行业平均指标或同类企业对比）；同时应请注意这一方法不是另外建立新的财务指标，它是一种对财务比率进行分解的方法。因此，它既可通过权益报酬率的分解来说明问题，也可通过分解其他财务指标（如总资产报酬率）来说明问题。总之，杜邦分析法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。2.4.2雷达图分析法（radar chart）1.雷达图法分析法的原理。雷达图法，亦称综合财务比率分析图法，又可称为戴布拉图、螂蛛网图、蜘蛛图。是日本企业界的综合实力进行评估而采用的一种财务状况综合评价方法。按这种方法

46、所绘制的财务比率综合图形状似雷达，故得此名。雷达图分析法亦称综合财务比率分析法，能够从动态和静态两个方面综合分析企业的财务状况。动态分析就是把企业目前的财务比率与历史财务比率或计划财务比率作纵向比较，从而了解企业财务状况及经营成果的发展变化趋势；静态分析就是将企业的财务比率与本行业平均水平或竞争对手的同期水平作横向比较，以此观察企业在本行业中的相对位置16。财务报告使用者能够通过雷达图能够一目了然地观察到企业的财务状况、经营成果及其纵向、横向的对比情况，从而判断企业的发展趋势。由于财务分析雷达图具有全面、清晰、直观、易判断等特点，所以它诞生以来一直受到财务分析报告阅读者的青睐17。2.雷达图的

47、画法。先画出三个同心圆，并将其等分成五个扇形区，分别表示生产性、安全性、收益性、流动性和成长性。通常，最小圆圈代表同行业平均水平的1/2或最低水平；中间圆圈代表同行业平均水平；又称标准线；最大圆圈代表同行业先进水平或平均水平的1.5倍。在五个扇形区中，从圆心开始，分别以放射线形式画出56条主要经营指标线，并标明指标名次及标度。然后，将企业同期的相应指标值标在图上，以线段依次连结相邻点，形成折线闭环；构成雷达图。 雷达分析图2收益性：资产报酬率 所有者权益报酬率销售利润率成本费用率 安全性：流动比率速动比率资产负债率所有者权益比率利息保障倍数 流动性：总资产周转率应收账款周转率存货周转率 成长性：销售收入增长率产值增长率 生产性：人均工资 人均销售收入 3.雷达图分析的指标主要包括五个方面。生产性指标。分析生产性指标，目的在于了解一定时期内客户的生产经营能力、水平和成果的分配。安全性指标。安全性指的是客户经营的安全程度，也可以说是资金调度的安全性。分析安全性指标，目的在于观察客户在一定时期内偿债能力。流动性指标。分析流动性指标，目的在于观察客户在一定时期内资金周转状况，